经历过2010/2011年度棉价大起大跌的行情后，2011/2012年度棉花市场将是非常复杂的一年。2010年棉花库存消费比落入历史低位，时逢经济处于成本推动型通胀周期，棉价猛涨近100%，国家抛储棉也未能阻止棉价超预期上涨。进入2011年后，国家为了稳定市场价格推出收储预案，3月便规定新花临时收储价为19800元/吨。货币紧缩政策连连出台，供需方资金紧张，产业链下游停产限产减少需求，供给缺口转变成过剩库存，棉价回吐近40%，棉企抛售不成亏损频现。与此同时，高棉价促使新年度植棉面积增加，新花增产已成必然。国家棉花市场监测系统8月调查预计，新年度棉花总产量为739.02万吨，较上年增长18.61%。目前正处在新旧花对接的关键期，笔者综合分析宏观、微观等因素，对新花行情作出预测。

　　上市价接近19800元/吨

　　8月4日发改委议会部署新年度棉花收储准备工作，我们预计新花上市价接近19800元/吨。第一，收储启动之日新花刚上市，数量有限，国储几乎可以全部吸纳。按历史收储推算，国储棉最高容量385万吨，目前库存22.7万吨，即国库至少可以再容纳360万吨，几乎是全年产量的1/2。第二，19800元/吨是上下游最可能达成协议的价格。对于上游供货方来说，这个价格既可以保障棉农利益，也可以让中间商维持基本运营。收储背景下，买方定价权会被削弱，采购行动倾向于等到收储结束或者市场价格无力下跌时进行。第三，新年度到港外棉报价普遍参考这个价格，可能会调低，但因受制于进口配额，对市场的影响相对有限。

　　难再现单边超常规行情

　　新年度棉价虽然会受宏观环境、天气、政策的影响，但供需关系的温和化将限制价格的波动幅度。第一，高棉价促使全球范围内植棉面积增加，USDA预测全球产量将增加7.5%，库存消费比将上升5.1%，供需关系有明显改善。第二，棉价的暴涨狂跌使得资金链脆弱的中小型企业被迫退出市场，棉纺织行业面临重大的结构调整，产业集群化将使得未来企业应变棉价波动的能力增强，市场购销通道也将获得改善。

　　全年大概率波动区间在19000-26000元/吨

　　通胀持续，成本上升，棉价很难再回复到历史低价区间。第一，拖累全球经济复苏的风险因素，关系到各国金融体系结构的变动和新经济增长点的限制，整个经济体系的修复必然需要很长一段时间，而新兴经济体在抵御通胀压力的过程中，更倾向稳健型政策导向，大宗商品的价格不排除回落可能，却仍将维持高位运行。第二，劳动力升级带来的人工成本上涨，或将成为来年成本上涨的重要贡献因子。第三，从棉农的统计情况来看，新年度棉花种植成本上涨20%，我们将此作为估价的增值倍数，去除旧年度棉价急涨猛跌的异常因子，进行回归拟合，得出新年度价格集中波动区间为19000-26000元/吨。

　　新花或将低开高走

　　从目前市场来看，需求低迷仍是最大的隐忧，收储可能会短时间对棉价形成支撑，但在消费无法大量启动的市场环境下，价格下跌的延续不会受政策干预而改变。进入下半年，随着产业链的逐渐修复，去工业库存结束，消费将会缓慢复苏，届时棉价也会止跌回升。一方面，纺织行业产能释放层面，二季度停产限产较多，但工业投资仍在持续增加。工信部统计数据显示，2011年上半年我国纺织企业500万元以上项目总投资2956亿元，同比增长37.6%，其中，棉纺行业投资754亿元，同比增长46.2%。另一方面，人民收入提高和城镇化进程加速推动国内消费不断升级，内需旺盛有利于消费回暖。今年上半年纺织工业内销实现稳定快速增长，内销产值占纺织工业总值比重的87.7%，而在2010年年末内销贡献率不足60%。