进口将取代抛储成为调节国内产需缺口的主要手段

据发改委经贸司和财政部相关领导，国储棉去库存的任务基本完成，以后对国储棉的定位主要是应急，国内刚性产需缺口的调节主要靠进口，2019年将会以更大的动作增发进口配额。笔者据此推断，后续相关部门会公布增发进口配额政策，配额数量至少会大于80万吨。对全球市场的影响主要是结构性的，会驱动棉花市场外强内弱，内外价差会缩窄并保持低位运行。另一方面，就是强化了中国纺织企业在全球的竞争力，预计1500元/吨将成为内外棉价差的顶部参考。

受中美贸易争端等诸多不确定性影响，2019年(自然年)的储备棉抛储并没有像往常一样在3月初开始，但相关储备库公检已经开始一段时间，也就是说虽然抛储延期但仍然会进行抛储。笔者猜测，可能在5-8月进行抛储，轮出总量预计小于90万吨。对于国内市场来说，供应增加短期肯定是利空，但市场预计这是最后一次净抛储，未来没有了国储压制的市场又充满了想象力，对市场的影响是“近弱远强”。抛储过后可能会少量轮入高质量外棉优化国储棉结构，预计该项措施可能与中美贸易谈判绑定在采购清单中，又会对美棉形成利多。

消费萎缩预期恐难以消散，但也没有断崖式下滑可能

宏观经济无论是全球还是中国、无论是数据还是预期均不乐观，而棉花消费与宏观经济息息相关，消费萎缩预期短期内难以消散。中美贸易争端对消费预期的影响比较复杂，首先是拖累全球经济造成棉花消费整体性下降，其次是将部分中国需求转移到非中国地区，因此国内消费受到的冲击最大。中国1-2月份的纺服出口额同比下降12.2%，服装内销零售同比仅增长1%(2018年增长8.6%)，虽然有去年抢出口的影响，但是也反映出消费内忧外患的窘境。

不过，由于政府减税降费逆周期调控，以及棉纺消费的刚需特征，消费也不会出现断崖式下滑，可能以缓步台阶的方式进行。这里面的交易机会在于市场预期和实际数据的不同步，在情绪推动下有时候市场悲观预期短时间打的很足，超跌的行情一旦遇到情绪修复会形成反弹机会。当下的市场由于贸易争端对消费过度悲观，中美目前向和谈方向的努力修复了情绪，目前棉纺产业链产成品在缓慢去库，原料在缓慢补库，中短期需求修复主导的震荡上涨行情值得期待。

天量仓单消化路径

截至3月25日，郑棉仓单加预报合计为21109张，折棉花现货84.4万吨，占国内产量的约15%，郑棉实盘率高达38%。可以说套保压力是非常沉重的。这一方面是由于现货销售压力催生的套保需求，另一方面是基差交易盛行催生的仓单需求，新疆交割库的增加为这个过程提供了便利。资金在和产业的博弈中处于劣势地位，CF1905合约对应的套保压力位约(15500，16000)元/吨，若无强力驱动很难突破。这么大的量靠5月贴水交割完全消化不现实，最大的可能是5-9给出足够价差，移仓到9月靠时间慢慢消化。目前5-9价差为-465元/吨，而据了解市场息口多在年化8%上下，还需要约100点负向扩大才能激起大量移仓兴趣。截至3月22日，全国皮棉销售54.3%，同比降1.8%;新疆皮棉销售52.8%，同比降3.5%。

综上所述，利多主要体现在美棉，郑棉则是多空参半，内外棉价差缩窄并维持低位运行是最确定的;其次，中短期需求修复驱动的震荡上涨行情也值得期待，但套保压力位抛压沉重，行情的启动还需耐心等待。