观点小结

整体看，国内棉花市场主要矛盾已由“阶段性供应紧张”转向“总量相对平衡、但新疆棉结构性过剩”的矛盾。预计下半年棉价整体维持弱势，关注由新疆棉结构性过剩产生的月差反套机会。

另外，关注全球需求变化及国内涉棉政策。1)全球棉花需求还在动态调整中，需求端延续外强内弱格局，国内棉价底部需要由国际棉价底部来定义;2)棉价从高位下跌后，涉棉政策操作空间扩大，关注政策对阶段性波动的影响。

2022年上半年回顾：

一季度棉价主要由印度引领全球、外盘引领内盘。棉价整体维持高位震荡，结构上表现为外强内弱。二季度，受高棉价以及美联储加速加息预期影响，全球棉花需求受到抑制，棉价见顶。

2022年下半年展望：

主要关注两个问题：1)全球除中国之外的棉花市场，在需求回落后，棉价的平衡点在哪里;2)遭遇美国禁令后，新疆棉如何实现供需的再平衡(用低价来压缩23/24年度产量or收储过剩量)。前者决定全球棉价的阶段性底部，后者决定内外棉价差水平。

全球供需关系对应的棉价平衡点，分别为：1)供应过剩，65美分/磅以下;2)供需平衡，80±15美分/磅;3)供不应求，95美分以上。国内供需关系对应的棉价平衡点，分别为：1)供应过剩，13000元/吨以下;2)供需平衡，15000±2000元/吨;3)供不应求，17000元/吨以上。

策略：1)下半年郑棉月差结构大概率由back转向contango转变，关注月差反套机会;2)在供需基本平衡的预期下，国内棉价重心大概率回到15000元/吨偏内、国际棉价重心也有可能回到80美分/磅附近。

库存周期：中国在被动增库后期，东南亚在被动增库中期

中国

棉价下跌，纺纱利润改善

纺织企业订单不足，产成品累库，原料库存不高

因美国禁令导致的新疆棉问题在未来5年将长期存在

东南亚

棉价高位运行、利润显著下滑

纺织企业降低开机率，增加化纤用量

终端订单增幅减缓，需求端的负增长还未明显体现

上半年回顾：棉价冲高回落

上半年回顾：高价抑制消费，美联储加速加息预期成拐点

回顾：

2022年上半年，棉价先上涨，后高位震荡，高价开始侵蚀纺织利润、抑制需求。5月5日，美联储继续加息，加息幅度和节奏虽符合预期，但市场对于美联储加速加息的预期形成，棉价出现“拐点” 。

郑棉市场：

棉纺产业链持续半年维持利润倒挂格局，新疆轧花厂销售进度持续偏慢，到5月份仍不足50%，偏慢的销售进度使现货实盘压力增大。美国对新疆棉全面禁令进一步压制新疆棉中远期价格。

ICE期棉市场：

2022年上半年主要交易全球除中国之外偏紧的平衡表。印度作为中国之外最大的棉纺生产国，低库存、高需求，新棉上市偏慢导致产量预期不断下调，供不足需的矛盾尤为突出，成为引发本轮国际棉价上涨的“关键先生”。印度棉价在半年内翻倍，创近15年历史新高，对美棉升水超过10美分。2季度后期，高棉价抑制消费的影响开始体现，美联储加速加息导致期货多头快速离场。

摆在中国之外市场面前的是：3季度偏紧平衡表的“现实” VS 消费快速下滑的“预期”。

数据来源：USDA，紫金天风期货

郑棉走势回顾：5月开始破位下跌

美ICE期棉走势回顾：加息预期促棉价形成“拐点”

全球平衡表：边际趋松，总量偏紧

全球：平衡表由偏紧转平衡，存在区域间结构性不平衡

全球主要矛盾：两个“再平衡”

1)22/23年度全球供需关系由偏紧转向平衡，在需求弱预期下，需要寻找基本面再平衡下的合理棉价区间;

2)中国：在稳定纺织订单情况下，如何尽量减少新疆棉全面禁令对棉价的不利影响，内外合理价差面临再平衡。

对主要棉花生产国/消费国下半年预期：中国相对宽松，中国之外仍偏紧

1)美国：供需两弱，库存偏紧。终端品牌商补库周期或已结束。美棉产量在干旱影响下仍有下调空间。

2)印度：21/22年度平衡表仍为全球最紧，但已被市场消化;22/23年度产量增长有限，相对全球棉价仍有继续升水可能。

3)中国：供应稳中略升，新疆棉22/23年度结构性过剩。国内市场分裂为新疆棉和进口棉两个市场，新疆棉或长期贴水进口棉。在内外倒挂格局下，中国仍可能增加棉花进口数量。

数据来源：紫金天风期货

全球平衡表：22/23年度基本平衡，中国之外仍偏紧

美国：纺织需求增速减缓，棉花供应偏紧

美国平衡表：整体仍偏紧，但边际变宽松

美国平衡表在21/22年度和22/23年度整体仍偏紧，库销比在20%偏内。

由于主产区降雨偏少，美棉22/23年度产量仍有下调空间。这一调整可能尚未在USDA平衡表中体现。

但考虑通胀及高棉价压力下，终端消费增长在减缓，边际变化趋宽松。

由于美国通胀压力较大，内销增速趋缓，叠加终端品牌商补库进入后期、短期棉价大幅下跌。预计美棉22/23年度出口量也将低于预期。

美国终端消费：零售库存历史同期最高，消费信心明显下降

美国棉质纺织服装进口：订单向东、南亚转移明显

美棉出口：21/22年度装运81.6%，22/23年度签约29.3%

美棉种植进度90%，现蕾率14%，快于去年同期

美棉天气：得州仍偏旱，弃耕率或在40%以上

美棉产量：拉尼娜现象持续，产量仍有下调空间

根据美国气象部门的预期，拉尼娜现象将持续至2022年底，但在夏末有阶段性减轻，或呈现弱拉尼娜现象。

基于对拉尼娜现象持续时间的预测，估计在棉花生长关键期4-8月，得州降雨难有显著改善。从累计降雨相似年份来看，与本年度累计降雨类似的年份弃耕率都在40%以上。

预计美国最终产量可能在340万吨左右，较当前预期还有近20万吨下调空间。

印度：

21/22年度仍偏紧，22/23年度增产幅度有限

COCPC印度平衡表：21/22年度产量下调预期已兑现

USDA印度平衡表：22/23年度产量增长有限，平衡表偏紧

印度：棉价下跌，棉纱仍偏强

印度纺纱开机率：3月份开始开机持续下降

印度已累计出口棉花65万吨， 同比-30%，进口未见明显增长

印度本年度已累计出口棉纱72万吨，同比增17%

印度天气：西南季风推进速度偏慢，目前已覆盖中部棉区

印度天气：中部棉区累计降水低于历史均值水平

印度MSP政策：22/23年度MSP价格同比提升约6%

印度产量分布：中部棉区占51%，南部棉区占33%

印度新棉种植进度落后于去年同期

截至6月24日，印度已种植棉花318万公顷，同比-15%，已种植面积约占印度棉花常规种植面积的25.8%。

分区域看：

北部棉区种植进入后期。已种植面积较去年同期同比略减。

中部棉区种植进度不一，其中马邦总比略减，古邦同比略增;

南部棉区种植进度明显偏慢，其中特伦甘纳邦已种植面积较去年明显减少。

巴西：新棉开始采摘，进度略快于去年

巴西：新棉开始采摘进度6.92%，略快于去年同期

巴西新棉开始采摘。截至6月23日，新棉采摘进度为6.92%，其中主产区马托格罗索州和巴伊亚州采摘进度分别为4%和17%。整体略快于去年同期。

巴西21/22年度产量预期维持在280万吨附近。CONAB在6月的预测中略下调巴西21/22年度棉花产量0.47万吨至281.5万吨。预期主产区马托格罗索州产量为198.52万吨，巴伊亚州的产量为57.79万吨。

巴西：21/22年度已累计出口棉花160，同比-29%

中国：疆棉“销售难”将长期存在

中国平衡表：由去库转向增库

储备棉：市场预期22/23年度大概率收储新疆棉

2022/23年度储备棉操作预期：

增加棉花进口、调节国储棉库存结构。在21/22和22/23年度都操作。

因21/22年度新疆棉销售难成定局，不排除抛进口棉、收储新疆棉进行库存置换。

因新疆棉遭遇美国涉疆法案全面禁令，不排除新棉上市期(12月~3月)收储新疆棉的可能。

棉花工商库存仍偏高，纱、布库存略有下降

5月棉花工商库存仍为历史同期最高。据中国棉花信息网统计，截至2022年5月底，国内棉花工商库存475万吨，同比增31万吨，较上月下降49万吨，仍为历史同期最高。

商业库存：棉花商业库存416万吨，同比增58万吨，环比-49.9万吨。其中新疆区域内商业库存330万吨，同比增124万吨，环比-45.2万吨。内地区域商业库存64万吨，同比-34万吨，环比-6.7万吨(5月份新疆棉移库到内地数量32.25万吨)。保税区进口棉库存23万吨，同比-32万吨，环比+2万吨。

工业库存：国内纺织工业库存59万吨，环比-0.6万吨，同比-27万吨。可支配库存(在途、已锁定资源的部分)84万吨，环比+1万吨，同比-45万吨。纱线库存35.96天，环比-1.7天，同比增加28天，坯布库存40.54天，环比-1.6天，同比上升25天。纱线及坯布库存在连续11个月库存增加后，首次出现下降。

疆棉销售：轧花企业已销售60%，为六年来最慢

截至6月23日，疆棉销售进度60％。环比增加2.4个百分点，比去年同期落后44.2个百分点。最近六周疆棉周度销售进度在均为总产量的2%左右，较之前明显加快。

5月份，新疆棉出运32.25万吨。较去年减少8.85万吨，21/22年度已累计出运201.7万吨，同比减少148.4万吨。

新棉天气：新疆积温良好，降水正常

新棉产量预期：灾害少于去年，预计产量同比略增

内外棉价差：外棉跟跌，内外棉价依旧倒挂

棉纱：国产纱利润继续改善，内外棉纱仍倒挂

纺织产业链：负荷下降、成品累库、下游观望气氛浓

截至6月24日一周，棉纺织市场整体需求偏淡，本周棉花期货大幅下跌，导致下游对市场较为迷茫，观望心态较重，较难成交。棉纺负荷继续小幅下降、成品继续累库。

染厂订单不足。染厂订单不满足机台生产，时开时停，染费可协商。

棉布订单冷清，棉价暴跌令成交难度增加。棉布整体价格下跌，成交冷清。不论是梭织还是针织订单量都进一步减少，远不及去年同期。因棉价暴跌，下游观望气氛更浓，织厂及贸易商走货难度加剧。因淡季延续，后市成品库存继续累积，预期降价去库的织厂可能增多。北方因高温及订单衔接困难，负荷继续下降。近期织厂采购棉纱谨慎，棉纱库存下降。

棉纱继续累库，纱价继续下跌。因棉价暴跌及订单不足，纱线成交逐渐减少，到周五几乎停滞。分品种看，气流纺成交较好、库存较低，环锭纺普梳纱中C32s成交尚可，精梳高支走货清淡，美棉配棉的棉纱供不应求。棉纱本周多数有500元/吨下跌，局部抛货价格跌幅在1000元/吨左右。纱厂成品继续累库，局部降低开机负荷。因棉价过快下跌，贸易商多封盘不报价，但纱厂在低位主动点价增多。

终端消费：内销下降，纺服出口金额稳定增长