经过连续暴跌后的棉价是否被低估，在大豆、玉米等农产品普涨背景下，棉花是否值得抄底呢?笔者认为，当下棉价虽被低估，但暂无上涨驱动，抄底时机还是偏早。

棉花估值处于低位

首先，从成本角度来看棉价是被低估的，北疆棉花基本售罄，销售进度约90%，南疆棉花存到现在叠加仓储和利息折盘面最低也得16000元/吨，当下13660元/吨价格低于成本2340元/吨，这种折价水平已反应大部分利空。其次，从基差角度来看郑棉亦被低估，北疆机采棉(328级)与9月合约基差约1000元/吨，在历史上属于偏高位置，说明盘面价格被低估。再次，从进口利润角度来看，目前滑准税进口利润为15元/吨，基本平水的内外价差对于棉花净进口国是不合理的，抛储结束后仅靠自身产量和配额内进口是无法平抑国内缺口的，长期来看需要保持一定的配额外进口利润来促成进口贸易。最后，从比价估值上来看，截至5月28日，郑棉相对于国内大宗商品的估值仅有9.23，是2008年以来的最低位。毫无疑问，当下的棉价是被低估的，但这仅代表棉花具有买入安全边际，并不代表买入后会上涨，目前暂时看不到上涨驱动。

天气利多缺席棉花，消费利空边际加重

受北美持续降雨影响，玉米和大豆种植进度大幅慢于历史同期水平，引发弃种减产忧虑，本月美玉米至低点涨幅26%，美豆至低点涨幅12%。不过，棉花主产区天气基本正常，棉花种植有序推进，天气升水缺席棉花，暂不支持棉花跟涨。据USDA，截至5月28日，美棉种植进度57%，近五年均值58%，并无异常。

消费方面，国内5月份的内需和出口数据尚未公布，不过据笔者了解，下游消费利空边际加重。相对于4月份，纺服订单进一步低迷，产成品库存进一步增加，降价销售现象增多，部分地区无奈放假降低开工率。目前的形势来看，6月底美方对剩余约3000亿美元商品加税的靴子可能落地，届时被低估的棉价可能会有最后一跌，空间上极有可能击穿13000元/吨，具体点位看情绪冲击的烈度，目前不好定量。

综上所述，从成本、基差、进口利润、商品比价等方面考量郑棉估值处于历史低位，具有较好的做多安全边际;但是目前下游消费利空边际加重， 3000亿加税利空悬而未决，天气升水缺席棉花，棉花暂无上涨驱动，买入时机仍需等待;后市可关注4个可能的上涨驱动“中美和谈、天气灾害、国储轮入、消费好转”，亦可等待加税利空落地的最后一跌。