棉花价格屡创新高，作为纺织行业中的重要品种以及棉花的重要替代品，涤纶化纤的需求逐步上升。根据Wind资讯提供的数据，截至上周五，涤纶短纤价格上涨至14900元/吨，较2011年年初涨幅达14.2%，其他涤纶产品包括涤纶部分取向丝（POY）、涤纶全拉伸丝（FDY）以及涤纶

    拉伸变形丝（DTY）2011年的价格上涨幅度也都在7%-10%。目前涤纶行业处于景气度上升过程中，生产企业盈利能力快速提升。在众多涤纶相关上市公司中，我们最看好具有上游原料PTA生产能力的一体化涤纶生产企业。

    下游需求增长推动行业发展

    涤纶是合成纤维中的一个重要品种。2003年，在全球纤维消费结构中，涤纶比重达38.3%，首次超越棉花成为第一大纤维品种。目前涤纶作为最大的纺织纤维品种，已经超过棉、毛、丝、麻等天然纤维和其它化纤的总和。因此，纺织工业的需求增长是涤纶工业发展的主要动力。

    从国内需求看，国民经济的持续快速增长将促进衣着类纤维消费、家用纺织品和产业用纺织品的快速发展。另外，涤纶独特的性能为其在更广阔的领域应用提供了可能。

    2001年以来，我国涤纶行业在品种、技术和数量等方面全面发展，涤纶产能从2001年的632.5万吨/年增加到2010年的2，513.3万吨/年，年均复合增长率达到16.57%。

    涤纶对棉花替代作用明显

    2010年，棉花价格由年初的14000元/吨左右，上涨至年底的25000元/吨，涨幅超过75%。进入2011年以来，全国棉价继续上涨，部分地区棉花价格再次突破3万元/吨大关。目前棉花市场供需的失衡是导致本轮棉花价格上涨的主要因素。

    受棉花价格高涨的刺激，2011年全球棉花种植面积有望增加。中国棉花协会公布了2011年植棉意向，预计2011年我国植棉面积将达到8455万亩，比2010年增长9.8%。尽管如此，考虑到棉花的播种期一般在3到5月份，收获期在8到11月份，因此在2011年棉花收获之前，棉花供需失衡的局面都将维持，棉花价格也将获得有力的支撑。

    在纺织行业整体增长及棉花供需失衡的双重作用下，化纤产品在纺织行业中的比例不断增大。涤纶具有与棉花相似的性质，对棉花替代作用最明显。涤纶包括两种产品，一是长丝，常作为加弹丝制作各种纺织品；二是短纤，可与棉、毛、麻等混纺。在棉花价格高企的时候，下游织造企业必然会提高涤纶部分的比例以控制生产成本。

    虽然近期各类涤纶产品也在涨价，但涨幅价格上涨幅度依然不及棉花，国内市场棉花和涤纶短纤单位价差因此不断扩大，目前已增至15000元/吨左右，涤纶产品对于棉花替代价值越发显著。基于之前分析，我们认为，2011年棉花供应依然偏紧，棉花价格回落的空间有限，棉花和涤纶产品的价差仍将维持在较高水平。因此，我们认为涤纶短纤以及涤纶长丝价格将维持上涨的态势，需求量也将继续提高。

    成本上涨为涤纶价格提供支撑

    涤纶的工业生产通常是以精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）为原料，经酯化或酯交换和缩聚反应制得聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），再经纺丝和后处理制成的涤纶纤维，进而可以加工成纱或其他纺织品。

    聚酯涤纶行业的主要原材料是PTA和MEG，最上游原料主要是石油以及天然气。工业上生产1吨的PET约需要0.86吨的PTA和0.34吨的MEG。以荣盛石化（002493）为例，根据公司披露的信息显示，在PET及聚酯涤纶业务成本构成中，PTA、MEG分别占62%、22%的比例。因此，上游原料PTA、MEG价格的波动可迅速传导至聚酯涤纶产品，造成聚酯涤纶产品价格的波动，进而影响相关企业的利润空间。

    目前PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用于生产PET。由于我国聚酯产业链发展不平衡，原料发展滞后，2009年，我国聚酯产业主要原料PX、PTA、MEG进口依存度分别约为45.0%、34.3%和77.2%。在国际石油价格频繁大幅波动的形势下，过高的进口依存度加剧了原材料价格波动风险，同时也会引起下游产品的价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

    我国聚酯涤纶行业从2009年开始进入景气上行阶段，到2010年聚酯涤纶行业更是出现了产销两旺的态势，特别是2010年下半年，涤纶产品价格出现一轮飙升。在行业景气度快速提升的带动下，2010年国内新增了聚酯产能约260万吨。按照生产1吨聚酯需要0.86吨PTA计算，新增260万吨聚酯产能约需224万吨PTA产能，而同期国内PTA产能新增约120万吨，国内PTA供需再度紧张。